利好,化工龙头三孚股份业绩暴增可期
  • 时间:2019-05-12
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三孚股份是三氯氢硅的龙头企业,年产能在8万吨,位居行业第一。根据百川资讯统计,国内三氯氢硅总产能达到65.85万吨,前五位分别是三孚股份、河南尚宇、新疆大全、江西晨光和金茂铝业,总产能合计约32万吨,占全国总产能50%,市场集中度较高。这里简单介绍一下,三氯化硅是卤硅烷系列化合物中最为重要的一种产品,又称为三氯硅烷、硅氯仿。

三氯化硅的上游原材料主要是硅粉和氯化氢,下游产品是多晶硅和硅烷偶联剂,其中多晶硅应用于太阳能电池、半导体材料、金属陶瓷材料、光导纤维;硅烷偶联剂应用于表面处理、密封塑料、密封剂、粘接剂、涂料的增粘剂等。


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公司三氯氢硅产品的下游客户主要是多晶硅生产企业,其中主要的客户有江苏中能硅业(07年开始合作,保利协鑫控股的高纯多晶硅生产企业)、洛阳中硅(中国中冶旗下新能源领域的重点企业,与公司09年开始合作)、国电内蒙古晶阳能源(13年开始合作)。国内多晶硅行业的迅速发展,有利于公司下游客户持续扩大生产规模。

三孚股份的三氯氢硅产品的下游就是光伏,光伏行业2018年下半年出现了几个大的政策,整个行业都在向好,几个光伏的龙头隆基股份,通威股份,阳光电源都出现了大幅的修复,周末商务部又出台了一个文件

这份文件对于国内的多晶硅是利好的,而其中涉及到的几个大的企业中能硅业,协鑫能源正好是三孚股份的主要客户。所以长期来看,光伏行业的整体向好,以及多晶硅的利好政策对于上游的三孚股份一定会产生积极的影响,三孚股份的业绩也会随着光伏行业的修复而出现明显的改善。大家可以看看光伏的几只股票都涨了60%多了,所以后面三孚股份也会有修复预期的。


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另外公司的另外一个主要产品四氯化硅,高纯光纤级四氯化硅主要应用于光纤预制棒领域,制备通信用光纤光缆。四氯化硅是公司生产三氯氢硅的副产物,经过精馏提纯之后,按照纯度分为光纤级、普通级、4N级四氯化硅,其中光纤级的四氯化硅最有市场价值,是光纤预制棒的重要原材料。光纤预制棒属于技术密集型、高附加值产品,其生产技术最初主要掌握在日本、美国等国外企业。光纤预制棒利润约占光纤整体的70%,超过30%的份额仍需进口。2014年,全球光纤预制棒产能约1.3万吨,主要集中在美国、日本和中国。我国是最大的光纤预制棒消费国,2016年我国光纤需求量达到2.4亿芯公里,同比提高19%,仍然呈现快速增长势头。


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2015年,商务部对原产于日本和美国的进口光纤预制棒反倾销调查作出初裁决定,有助于国内企业市场份额的提升和国内光纤预制棒行业的发展,美国、日本等企业已陆续在我国合资建厂。未来“宽带中国”战略实施下,得益于4G的规模发展和5G的良好预期,我国光纤消费增速有望达到年均10% -15%。光纤预制棒作为拉制光纤光缆的重要原材料,市场容量随着宽带互联网和无线服务的快速发展而稳定增长。2016年全球光纤预制棒产量达到14866吨,根据市场预测,全球产量有望在2022年达到30100吨,平均每年新增产量约2500吨。

光纤预制棒快速完成国产化进程。由于光纤预制棒属于技术密集型、高附加值产品,利润占到光纤整体的70%,因此生产技术最初主要掌握在日本、美国等国外企业。目前全球光纤预制棒产能仍主要分布在中国、日本、美国、欧盟和其他亚洲国家,国内企业经过多年发展,2016年国内产能已经占到全球总产能的44.91%。国内一批优秀的公司逐步掌握了光纤预制棒的生产技术,包括长飞光纤光缆、亨通光电、中天科技、富通、烽火通信等公司在近年都纷纷加大产能建设。全国产量从的2010年的950吨迅速扩大到2016年的5700吨,并且预计在2017年达到7800吨。国产化率也迅速从2010年的31.6%提高到2018年的95%(预计),基本上可以实现完全国产化。


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公司顺利进入下游主流客户的供应体系本次公司募投项目为3万吨高纯光纤级四氯化硅项目,其中一期1万吨已经开车成功,目前处于开拓下游市场阶段。2016年11月30日与长飞光纤光缆(全球最大光纤预制棒供应商)签订3000吨供货协议,通过贸易商向日本信越化学(全球半导体硅、有机硅等高科技材料的主要供应商)供货684吨。另外公司已经与富通集团签订试用协议,与中天科技进行对接,未来都顺利供货的情况下,将消化公司全部产能。

总的来讲就是公司下游行业均是景气度比较高的行业,未来业绩可期。

估值分析


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相对法估值我们选取上海新阳、雅克科技、江化微作为和公司的比较对象。三氯氢硅用于制备多晶硅,是硅片的重要原材料,高纯四氯化硅用于制备光纤预制棒,是光纤光缆的重要原材料。另外考虑到公司新建电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅等项目,未来向电子级产品转变的趋势较为明显,因此我们也同样选择了生产类似电子化学品的上市企业作为参考对象。根据Wind一致预测,可比公司2018、2019年的PE估值均值分别为46.6和34.0,由于公司高纯四氯化硅仍处于放量阶段、电子级产品处于建设当中,传统产品氢氧化钾、硫酸钾在营收和利润中仍占有一定比例。结合我们预计的公司2018年的业绩增速,净利润同比增长35.5%,PEG=1较为合理,2018年公司预计PE为35倍,对应股价为44元。根据FCFF法估值,公司合理股价在52.98元,本着审慎原则,结合两种估值方法得出合理估值为44元。


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